《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》強(qiáng)調(diào)，要增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出要穩(wěn)定股市。以證券法為依據(jù)，2024年10月實(shí)施的《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》對(duì)程序化交易作了總體、框架性制度安排，并授權(quán)交易所研究細(xì)化相關(guān)規(guī)則。細(xì)化完善程序化交易制度，對(duì)增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性具有重要意義。

與傳統(tǒng)人工下單相比，程序化交易是近年來國際資本市場出現(xiàn)并迅速發(fā)展的新型交易方式，其利用計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)生成或者下達(dá)交易指令，交易速度以微秒或納秒計(jì)算，大大提高了交易效率，增強(qiáng)了市場的活躍度。但與此同時(shí)，程序化交易涉及高頻交易、量化交易等形態(tài)，交易策略因趨同或共振可能加劇市場波動(dòng)；其速度優(yōu)勢常引發(fā)普通交易者對(duì)交易公平性的質(zhì)疑，防范其濫用或者操縱市場從而形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，成為監(jiān)管難點(diǎn)。

從國內(nèi)外實(shí)踐案例來看，不同資本市場對(duì)程序化交易監(jiān)管存在許多共性。在整體方面，多秉持趨利避害、注重規(guī)范、促進(jìn)發(fā)展等理念；在具體措施方面，涉及事前、事中和事后的全過程監(jiān)管，主要包括交易前報(bào)備和信息披露、交易訂單審核與過程監(jiān)測、差異化收費(fèi)和應(yīng)急處理取消交易等；普遍重視對(duì)交易速度快、頻率高的高頻交易強(qiáng)化監(jiān)管，更加注重防范市場“閃崩”風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊“幌騙”等市場操縱行為，穩(wěn)定市場交易秩序。

在當(dāng)前程序化交易監(jiān)管新規(guī)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善程序化交易制度。首先，可以從防風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)監(jiān)管出發(fā)，細(xì)化異常交易的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，為避免重蹈“烏龍指”事件的覆轍，強(qiáng)化證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)“看門人”的職能；當(dāng)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)交易系統(tǒng)訂單處理接近最大閾值時(shí)，可以采取訂單流量限制措施，或自動(dòng)禁止訂單進(jìn)入交易所系統(tǒng)；督促證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)加強(qiáng)技術(shù)系統(tǒng)改造，依托技術(shù)提高訂單審核能力等。

其次，從優(yōu)化營商環(huán)境角度，細(xì)化對(duì)高頻交易差異化收費(fèi)的制度設(shè)計(jì)。差異化收費(fèi)是落實(shí)市場化法治化國際化營商環(huán)境建設(shè)要求的重要體現(xiàn)。視情況對(duì)高于基準(zhǔn)以上的交易征收交易附加費(fèi)；對(duì)熱門品種的換手率建立動(dòng)態(tài)管控機(jī)制，并視情況對(duì)做市商是否豁免繳費(fèi)作出安排。

再次，針對(duì)濫用程序化交易操縱市場行為，明確相關(guān)行政案件查處標(biāo)準(zhǔn)。可以重點(diǎn)考慮以下因素：虛假申報(bào)的撤單量與總申報(bào)量、虛假申報(bào)量與前五檔市場總申報(bào)量的關(guān)系等；虛假申報(bào)行為對(duì)市場交易價(jià)格或交易量的影響程度等；虛假申報(bào)行為的發(fā)生頻率；虛假申報(bào)行為人的主觀故意情況，特別是其對(duì)報(bào)大單成交小單的態(tài)度等。此外，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)分層鋪單、塞單、試單、冒充普通投資者、動(dòng)量發(fā)動(dòng)等操縱行為的研究和規(guī)制。

展望未來，程序化交易將深刻影響資本市場監(jiān)管模式和投資方式，促使證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)更加重視交易技術(shù)和服務(wù)質(zhì)量的升級(jí)變革。程序化交易制度的進(jìn)一步完善，將為防范資本市場交易風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)市場內(nèi)在穩(wěn)定性提供更加堅(jiān)實(shí)的保障，進(jìn)而提升投資者保護(hù)水平，激發(fā)市場發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力，促進(jìn)資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。

（來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）