國(guó)慶大假之前，大盤在一波反彈到前期高點(diǎn)后出現(xiàn)震蕩回調(diào)，滬指表現(xiàn)雖然要整體強(qiáng)于深成指，但市場(chǎng)熱點(diǎn)匱乏，部分超高人氣賽道出現(xiàn)了罕見(jiàn)的殺跌。而在大假期間，外圍市場(chǎng)又是跌宕起伏，讓人眼花繚亂。盡管行情前瞻比較迷茫，但對(duì)于十月行情的看法，不少主流機(jī)構(gòu)還是表現(xiàn)出謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。

以下是本報(bào)記者整理歸納的中金公司、浙商證券、東北證券、申港證券、華安證券等機(jī)構(gòu)對(duì)四季度A股行情的觀點(diǎn)，希望對(duì)讀者朋友有所幫助。

中金公司：重提“老白馬”

近期對(duì)市場(chǎng)有影響的內(nèi)外部事件性因素較多。國(guó)內(nèi)層面來(lái)看，市場(chǎng)普遍預(yù)期政策可能趨向穩(wěn)增長(zhǎng)，但上游原材料價(jià)格高居不下，政策在力保短期中期、周期結(jié)構(gòu)等多重目標(biāo)下受到較多制約；對(duì)于個(gè)別地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商違約問(wèn)題的影響和可能的處理方式上，市場(chǎng)的預(yù)期也有較大分歧，例如體現(xiàn)在A股和港股的投資者對(duì)地產(chǎn)板塊的反應(yīng)差異；中國(guó)北方即將進(jìn)入流感高發(fā)季，需關(guān)注疫情防控壓力及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；海外方面，中國(guó)龍頭科技企業(yè)高管返回中國(guó)，關(guān)注中美關(guān)系的邊際變化；美聯(lián)儲(chǔ)表述更為鷹派的背后，仍有疫情影響下的對(duì)通脹、失業(yè)率及經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)目前仍然處于“糾結(jié)期”，整體表現(xiàn)可能平淡。結(jié)構(gòu)上看，市場(chǎng)短期或仍難顯現(xiàn)清晰方向：成長(zhǎng)板塊經(jīng)歷了4月起持續(xù)的上漲后可能需要把控節(jié)奏；消費(fèi)相關(guān)板塊經(jīng)歷前期下跌后處在穩(wěn)定期，但消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱或壓制整體表現(xiàn)；受限產(chǎn)因素支持的原材料板塊前期大漲也透支較多預(yù)期，近期也因調(diào)控預(yù)期等因素影響出現(xiàn)放量回落的現(xiàn)象。在政策方向明晰前，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格可能仍將較為糾結(jié)，控節(jié)奏、穩(wěn)收益可能是當(dāng)前的重點(diǎn)。

配置上，建議投資者在領(lǐng)先與落后的板塊均衡配置。首先關(guān)注高景氣、中國(guó)具備競(jìng)爭(zhēng)力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短期波動(dòng)加大，宜耐心并擇機(jī)逢低吸納；此外關(guān)注泛消費(fèi)行業(yè)：在日常用品、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械、輕工家居等領(lǐng)域，結(jié)合跌幅和估值自下而上擇股；再者關(guān)注部分估值合理、格局較好或具備成長(zhǎng)性的周期：重視限產(chǎn)相關(guān)原材料股價(jià)透支過(guò)多預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注受益穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)，如水泥，以及受益財(cái)富及資管大發(fā)展趨勢(shì)的金融龍頭；最后關(guān)注部分回調(diào)較多、估值具備吸引力的“老白馬”。

東北證券：延續(xù)震蕩格局

盈利筑頂下三季度市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩和結(jié)構(gòu)性行情，而盈利分化將主導(dǎo)四季度市場(chǎng)維持震蕩和風(fēng)格擴(kuò)散。三季度市場(chǎng)表現(xiàn)與我們?nèi)径炔呗灶A(yù)判一致，即盈利筑頂下市場(chǎng)維持震蕩，同時(shí)低估值且盈利改善、高估值高景氣行業(yè)表現(xiàn)較好。展望四季度，市場(chǎng)關(guān)注的海內(nèi)外流動(dòng)性波動(dòng)面臨不確定性；我們認(rèn)為四季度最為確定的依然是盈利回落周期下的盈利分化，由此將導(dǎo)致市場(chǎng)延續(xù)震蕩和風(fēng)格擴(kuò)散。

我們認(rèn)為四季度市場(chǎng)趨勢(shì)將延續(xù)震蕩。盈利測(cè)算，三、四季度盈利增速逐季往下，預(yù)計(jì)2021年全部A股（非金融）三季度累計(jì)盈利同比增長(zhǎng)約29.6%，全年約23.4%；全部A股三季度累計(jì)盈利同 比 增 長(zhǎng) 約 15.7% ， 全 年 約14.1%。再?gòu)馁Y金面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)釋放Taper信號(hào)以及國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松力度受限導(dǎo)致四季度宏觀流動(dòng)性整體中性偏緊，微觀資金面偏較三季度可能偏緊；最后，估值與情緒方面，中小盤估值仍占優(yōu)，中美關(guān)系、全球流動(dòng)性變動(dòng)和信用違約等是影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的核心因素。

四季度主線，盈利將進(jìn)入回落周期的第一階段，出現(xiàn)分化，判別盈利優(yōu)勢(shì)的行業(yè)是關(guān)鍵。第一，盈利進(jìn)入回落周期的第一階段：全部A股（非金融）二季度盈利同比增速79.6%，較一季度的170.3%出現(xiàn)大幅下滑，確認(rèn)筑頂；盈利領(lǐng)先指標(biāo)如中長(zhǎng)期貸款余額回落，拐點(diǎn)已現(xiàn)；第二，復(fù)盤歷史，盈利回落有三階段：盈利筑頂回落、盈利快速下行、盈利企穩(wěn)筑底；階段一重點(diǎn)在判別行業(yè)風(fēng)格，階段二、三重在控制倉(cāng)位與節(jié)奏；第三，當(dāng)前處于盈利回落的第一階段，關(guān)鍵為優(yōu)勢(shì)行業(yè)的判斷：首先，盈利分化是優(yōu)勢(shì)行業(yè)風(fēng)格的基礎(chǔ)；其次，優(yōu)勢(shì)行業(yè)風(fēng)格的尋找方向之一為產(chǎn)業(yè)周期上行的行業(yè)，之二為盈利周期中后周期的行業(yè)。行業(yè)配置上，盈利分化下的擴(kuò)散，關(guān)注大眾消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體、軍工、周期等行業(yè)。

愛(ài)建證券：重回結(jié)構(gòu)平衡

前三季度的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，是市場(chǎng)的自我修正，有利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。權(quán)重的修復(fù)和中小市值的回歸都是估值的引力作用。不過(guò)市場(chǎng)受情緒影響較大，總會(huì)有過(guò)度的反應(yīng)，而要注意過(guò)度反應(yīng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。而四季度前期認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)有再次的修正。要注意市場(chǎng)高低位的切換。經(jīng)過(guò)修正后，市場(chǎng)將逐步向好，同時(shí)也為2022年的行情奠定基礎(chǔ)。

目前全體A股整體市盈率約20倍，市場(chǎng)整體估值水平較2020年末有所回落。同時(shí)權(quán)重估值的修復(fù)和中小市值的估值回歸，市場(chǎng)的估值修正基本完成。從國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增速看，宏觀環(huán)境基本保持穩(wěn)定，目前來(lái)看對(duì)于估值影響較大的因素是美國(guó)流動(dòng)性預(yù)期改變對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)的沖擊。從業(yè)績(jī)?cè)鏊俸褪袌?chǎng)估值水平來(lái)看，市場(chǎng)目前上升空間有限，更多的是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2021年市場(chǎng)基本上是結(jié)構(gòu)平衡的過(guò)程，在四季度預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。因此指數(shù)看市場(chǎng)將維持震蕩的格局，但是結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)上依然不缺。因此也決定了投資機(jī)會(huì)將依然是避高就低的策略。市場(chǎng)在完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整之后，隨著經(jīng)濟(jì)的回歸常態(tài)將逐漸以業(yè)績(jī)?yōu)轵?qū)動(dòng)走出震蕩格局。

從估值和市場(chǎng)看，市場(chǎng)的震蕩已近尾聲，但是要打破這個(gè)格局，需要一個(gè)大的外在驅(qū)動(dòng)力。不破不立，預(yù)計(jì)四季度的震蕩幅度加大，力量更多的是來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的沖擊，但是這并非壞事，靴子落地后，不確定因素消除，市場(chǎng)更可以輕裝上陣。從機(jī)會(huì)上看，認(rèn)為市場(chǎng)將再度發(fā)生風(fēng)格的切換消費(fèi)和科技成長(zhǎng)將漸漸回歸。而周期整體則相對(duì)較弱。在四季度可以關(guān)注TMT、生物醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁等板塊的機(jī)會(huì)。

浙商證券：重視科技股的爆發(fā)

周期板塊熱鬧之后，近日以科創(chuàng)板和半導(dǎo)體為代表的科技異軍突起，與此同時(shí)，以食品飲料為代表的消費(fèi)也開(kāi)始有所企穩(wěn)，誰(shuí)是四季度的勝負(fù)手？我們認(rèn)為，四季度結(jié)構(gòu)選擇的勝負(fù)手在于以科創(chuàng)板和半導(dǎo)體為代表的科技。具體來(lái)看，前期超跌疊加估值修復(fù)，消費(fèi)或迎階段修復(fù)，但難言反轉(zhuǎn)；以科創(chuàng)板和半導(dǎo)體為代表的科創(chuàng)板塊將引領(lǐng)下一輪結(jié)構(gòu)牛市，9月是科創(chuàng)牛市主升行情的戰(zhàn)略布局窗口，產(chǎn)業(yè)線索重視半導(dǎo)體、5G應(yīng)用和專精特新。

消費(fèi)板塊來(lái)看，展望四季度，前期超跌疊加估值修復(fù)，消費(fèi)或迎階段修復(fù)，但難言反轉(zhuǎn)。前期超跌，消費(fèi)板塊自2月以來(lái)持續(xù)下跌，家電、食品飲料、社服、醫(yī)藥 跌 幅 分 別 達(dá) 25.6% 、 17.1% 、11.4%、5.2%。估值切換，根據(jù)復(fù)盤四季度家電、食品飲料、生物醫(yī)藥等消費(fèi)類上漲概率較高，原因在于，消費(fèi)作為盈利相對(duì)穩(wěn)定的品種，隨著三季報(bào)逐步披露，開(kāi)始進(jìn)行次年的估值切換。但展望四季度，包括消費(fèi)在內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有邊際下行壓力，在此背景下，消費(fèi)板塊反轉(zhuǎn)概率較低。

申港證券：關(guān)注四大賽道

維持今年上證指數(shù)在3300-3800點(diǎn)之間震蕩的判斷，在目前2.9%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍保持著較高投資價(jià)值。本輪疫情下全球供應(yīng)鏈緊缺至少還要維持一個(gè)季度，周期股、成長(zhǎng)為主的行情有望在2021年四季度繼續(xù)保持前列。但在萬(wàn)得一致預(yù)期利潤(rùn)增速方面，2022年周期將出現(xiàn)最大的增速環(huán)比回落，成長(zhǎng)增速也將回歸常態(tài)。同時(shí)中證500和國(guó)證2000為主的中小盤股，也將面臨著2022年出現(xiàn)增速環(huán)比大幅回落，這使得金融消費(fèi)的大盤價(jià)值行情有望2022年回歸。2021年四季度繼續(xù)推薦國(guó)防軍工、半導(dǎo)體、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物四大賽道均衡配置。

國(guó)防軍工賽道：中國(guó)和美國(guó)陸地裝備力量持平，中國(guó)在海軍規(guī)模上占優(yōu)勢(shì)，但在先進(jìn)技術(shù)領(lǐng)域如航母、驅(qū)逐艦等存在不足。空軍方面中國(guó)全面落后美國(guó)，各種裝備總數(shù)為中國(guó)軍隊(duì)各裝備總數(shù)3倍以上。潛在的軍事力量缺口或驅(qū)動(dòng)軍工板塊長(zhǎng)期景氣。

半導(dǎo)體賽道：國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的帶動(dòng)下，中國(guó)大陸半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)線的投資布局將進(jìn)一步拓展，半導(dǎo)體芯片相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)將繼續(xù)加快變革，中國(guó)大陸IC芯片和IC封裝領(lǐng)域均有望實(shí)現(xiàn)突破，半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)新一輪的發(fā)展高潮。

農(nóng)林牧漁賽道：國(guó)家將繼續(xù)加大對(duì)“三農(nóng)”的扶持。豬肉價(jià)格已處于低位，此次收儲(chǔ)或暗示本輪豬周期底部已經(jīng)得到政策持續(xù)托底?！对谖覈?guó)大力發(fā)展種業(yè)的政策引導(dǎo)下，種業(yè)發(fā)展前景向好。

醫(yī)藥生物賽道：雖然從醫(yī)療保健CPI來(lái)看，集采對(duì)于今年醫(yī)藥產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格壓制顯著，醫(yī)療保健其他用品服務(wù)、西藥CPI跌至負(fù)增速，但是醫(yī)藥生物行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，持續(xù)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張已經(jīng)形成趨勢(shì)。大型MNC主導(dǎo)的獲批新藥的占比出現(xiàn)了顯著提升，因?yàn)镸NC通過(guò)交易獲得中小型企業(yè)的研發(fā)資產(chǎn)，在其基礎(chǔ)上繼續(xù)研發(fā)并推到上市速度大大加快，未來(lái)制藥領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)更多掌握核心創(chuàng)新藥的高成長(zhǎng)小巨人。

華安證券：存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

“能耗雙控”、房企違約風(fēng)險(xiǎn)以及美國(guó)數(shù)據(jù)分歧加劇，導(dǎo)致近期擾動(dòng)加大，風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)中趨緊。疫情沖擊下消費(fèi)乏力，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率放緩，將拖累三季度業(yè)績(jī)，只有周期股因高PPI受影響較小。政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)意圖更加明顯，流動(dòng)性合理充裕無(wú)須擔(dān)心。市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，成長(zhǎng)風(fēng)格和周期風(fēng)格依舊偏強(qiáng)。

行業(yè)配置：成長(zhǎng)+周期雙主線，成長(zhǎng)進(jìn)一步聚焦新能成長(zhǎng)板塊聚焦新能源，“能耗雙控”帶來(lái)周期股短期波動(dòng)加大，延續(xù)成長(zhǎng)+周期雙主線。景氣角度看，成長(zhǎng)與周期仍處于景氣絕對(duì)高位，尤其是新能源產(chǎn)業(yè)鏈和受益于供給收縮的周期板塊。其中，成長(zhǎng)內(nèi)部進(jìn)一步聚焦需求持續(xù)超高增速的新能源。周期方面，近期各地對(duì)“能耗雙控”的過(guò)渡解讀及激進(jìn)措施刺激周期品波動(dòng)加大，但結(jié)合此前中央將糾正“運(yùn)動(dòng)式減碳”的精神，大概率將得到糾偏。短期來(lái)看，在限產(chǎn)背景下，周期品價(jià)格預(yù)計(jì)將維持高位，但進(jìn)一步上行速率將會(huì)放緩。因此，行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注兩條具有盈利優(yōu)勢(shì)的主線：主線一成長(zhǎng)板塊，繼續(xù)關(guān)注景氣處于絕對(duì)高位的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，光伏，風(fēng)電；主線二：周期板塊，關(guān)注高景氣結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括景氣處于高位的化工的磷化工和有機(jī)硅，鋁，以及旺季來(lái)臨景氣抬升的水泥。

東亞前海證券：冬季躁動(dòng)行情將至

隨著專業(yè)投資者在A股話語(yǔ)權(quán)的不斷上升，市場(chǎng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)逐漸增強(qiáng)，“春季行情”在近年來(lái)不斷前置，逐漸演變成為“跨年行情”。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，考慮到貨幣政策的不斷前置、投資者對(duì)于企業(yè)盈利預(yù)期能力加強(qiáng)、以及中美關(guān)系趨緩預(yù)期升溫，今年的躁動(dòng)行情將比過(guò)去任何一年都要來(lái)得更早，在此將其命名為“冬季躁動(dòng)”，把握“冬季躁動(dòng)”的節(jié)奏將是機(jī)構(gòu)投資者決定今年最終排名的重要?jiǎng)儇?fù)手。

展望四季度，隨著貨幣環(huán)境趨于寬松，商業(yè)銀行信用投放加速，宏觀流動(dòng)性拐點(diǎn)有望在四季度中期出現(xiàn)。從企業(yè)盈利來(lái)看，三季報(bào)后市場(chǎng)有望對(duì)成長(zhǎng)板塊中期盈利趨勢(shì)形成新的一致預(yù)期。從風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，10月末的G20峰會(huì)和11月初的聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)有望成為推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒改善的重要催化。從市場(chǎng)層面看，隨著前期調(diào)整較為充分的消費(fèi)板塊估值切換行情的如期展開(kāi)，疊加未來(lái)成長(zhǎng)主賽道的冬季躁動(dòng)行情，四季度市場(chǎng)中樞有望進(jìn)一步上移。

行業(yè)配置上，積極布局估值切換行情。建議投資者關(guān)注：1）估值切換疊加市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境變化，消費(fèi)和醫(yī)藥龍頭有望迎來(lái)修復(fù)行情；2）伴隨全球農(nóng)產(chǎn)品供需缺口擴(kuò)大，政策利好疊加行業(yè)巨頭上市短期催化，種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)為代表的農(nóng)業(yè)板塊有望迎來(lái)景氣上升；3）關(guān)注新能源（車）、電力電網(wǎng)等主賽道投資機(jī)會(huì)；4）產(chǎn)業(yè)景氣度上升，疊加政策支持的軍工行業(yè)。

興業(yè)證券：積極信號(hào)正在顯現(xiàn)

市場(chǎng)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且積極信號(hào)也正在出現(xiàn)。結(jié)構(gòu)層面，科創(chuàng)在經(jīng)歷“底部的頂部”的顛簸后，當(dāng)前又到了一個(gè)值得逢低布局、底部挖掘的時(shí)間點(diǎn)?？苿?chuàng)之外，還可為四季度布局兩個(gè)方向。

今年尤其是二季度以來(lái)市場(chǎng)整體處于一個(gè)存量博弈的狀態(tài)。資金在各個(gè)板塊中來(lái)回涌動(dòng)，帶來(lái)風(fēng)格的快速輪動(dòng)、切換。此前7月份新能源、半導(dǎo)體、軍工、科創(chuàng)等高景氣賽道在經(jīng)歷大漲后，交易擁擠度也顯著抬升。因此，提出“夏日避暑防過(guò)熱”、科創(chuàng)板“底部的頂部”、“長(zhǎng)牛的顛簸期”。而當(dāng)前，又到了一個(gè)可以逢低布局、聚焦科創(chuàng)的時(shí)間點(diǎn)；第一，中美關(guān)系或進(jìn)入階段性緩和期，將提振整個(gè)科創(chuàng)大方向的情緒；第二，經(jīng)歷8月以來(lái)的顛簸調(diào)整后，科創(chuàng)成長(zhǎng)板塊已從之前的亢奮中，再次回到一個(gè)可以逢低布局、底部挖掘的位置；第三，在存量博弈的市場(chǎng)中，此前由于資源品漲價(jià)，資金集中涌入周期資源品板塊。但后續(xù)隨著需求端的下行，市場(chǎng)風(fēng)格將再度回歸相對(duì)均衡，資金也將再度回流以科創(chuàng)板、半導(dǎo)體、新能源、軍工為代表的科技成長(zhǎng)方向；第四，中長(zhǎng)期，科創(chuàng)、“專精特新”景氣方向依然確定，長(zhǎng)牛方興未艾。其代表的“硬科技”屬性最能順應(yīng)長(zhǎng)期中美博弈、迫切提升科技競(jìng)爭(zhēng)力、擺脫“卡脖子”困境的時(shí)代大背景。

科創(chuàng)之外，還可為四季度左側(cè)布局兩個(gè)方向。首先是消費(fèi)，經(jīng)歷年初以來(lái)的大幅調(diào)整后，消費(fèi)板塊估值已到了相對(duì)合理的區(qū)間，年底也將迎來(lái)估值切換，行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)年底前也有望緩和。并且，中美關(guān)系階段性緩和、外資回流，也將對(duì)消費(fèi)板塊形成支撐。因此消費(fèi)板塊有望迎來(lái)修復(fù)；其次是新基建，經(jīng)濟(jì)快速下滑、穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大、年底實(shí)物工作量逐漸落地之下，以5G基站、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心、特高壓、充電樁和城際軌交等為代表的新基建有望成為財(cái)政重點(diǎn)發(fā)力的方向。